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　　儒PE 基石資本的人本邏輯管理資產(chǎn)規(guī)模350億元;累計(jì)投資的90個項(xiàng)目中，只有1個項(xiàng)目產(chǎn)生本金虧損;實(shí)現(xiàn)流通/退出的項(xiàng)目達(dá)到52家，通過上市退出的達(dá)到了25個，占比高達(dá)48.1%;累計(jì)退出項(xiàng)目本金19.05億元、退出資金160.5億元，累計(jì)退出回報(bào)達(dá)到8.43倍。很難想象，從不搶熱點(diǎn)項(xiàng)目的基石資本，攝影家揭秘文革照片換頭術(shù)三！能取得高于一線PE的投資成績這背后，是基石在過去15年的成長中，建構(gòu)了一套適用于中國市場的投資方法論：集中投資，重點(diǎn)服務(wù)。基石平均每年僅投出5 6個項(xiàng)目，單個項(xiàng)目平均投資額近1億元，其中70%的項(xiàng)目投資金額超過5000萬元，與規(guī)模相近的同行相比，影視視頻制作不僅“低產(chǎn)”，而且大膽。這樣投資項(xiàng)目少、單個項(xiàng)目投資金額高的集中投資，意味著對項(xiàng)目必須嚴(yán)格挑選。為此，基石注重對企業(yè)成長性及其創(chuàng)始人的企業(yè)家精神的把握，并會賦予其相應(yīng)的估值即使精挑細(xì)選的項(xiàng)目，投或不投，也必須謹(jǐn)慎決策。雨夜?fàn)I救 眉山7人被困江心當(dāng)?shù)馗刹?上孤島救援。為了讓謹(jǐn)慎決策不流于表面，基石資本在傳統(tǒng)的風(fēng)控體系之外，設(shè)計(jì)了兩大制度予以保障：合伙人以LP身份在基金的大比例跟投制度，合伙人嚴(yán)格的一人一票投審會制度，既保證了GP與LP利益一致，也避免了實(shí)際控制人“一言堂”集中投資之下，必須對項(xiàng)目進(jìn)行有效的投后管理，確保其在預(yù)期的軌道上成長，基石將之定義為重點(diǎn)服務(wù)。其一方面通過專業(yè)能力及資源整合，為企業(yè)提供發(fā)展戰(zhàn)略、公司治理、并購及IPO等全方位的增值服務(wù)，另一方面通過定期走訪和復(fù)盤制度，核查項(xiàng)目進(jìn)展，控制風(fēng)險。同時，憑借經(jīng)年積累的產(chǎn)業(yè)資源網(wǎng)絡(luò)，基石也開始做股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈上的組織者一系列制度設(shè)計(jì)，讓基石實(shí)現(xiàn)了投資項(xiàng)目的高成功率、低失敗率，在熱衷跟風(fēng)的本土PE市場，成為一個特立獨(dú)行的標(biāo)桿。而在基石的投資中，無論對被投者的考察與激勵，還是對投資者的約束與策勉，人都是一個被重點(diǎn)關(guān)注的要素。企業(yè)宣傳片制作在PE走向精耕細(xì)作的今天，其深植于中國經(jīng)濟(jì)和資本市場環(huán)境的投資風(fēng)格，不乏行業(yè)普適價值歐普照明(603515)、德展健康(000813)、幸福藍(lán)海(300528)、凱萊英(002821)、科信技術(shù)(300565)、公司宣傳片拍攝絲路視覺(300556)、科森科技(603626)，這些公司有什么共通之處? 答案是基石資本。這7家2016年上市或過會的公司，都是深圳市基石資產(chǎn)管理股份有限公司(簡稱“基石資本”)管理的同一只基金——珠峰基石投資的項(xiàng)目，因此，基石資本管理合伙人林凌與陳延立，可能是2016年到深交所八樓上市大廳出席敲鐘儀式最為頻密的GP代表雖然投資業(yè)績足以令人眼前一亮，制造亮點(diǎn)的基石資本卻并不為PE圈內(nèi)外所熟知。就是這么一家在市場上潛行15年的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，所管理的資產(chǎn)規(guī)模卻悄然跨過了350億元的門檻，已然是PE界的一枚龐然大物在全民PE熱的當(dāng)下，圈內(nèi)人都以搶到明星項(xiàng)目為榮之時，基石資本卻幾乎完全“絕緣”于此。京東、樂視、滴滴出行、華大基因等一大票一度炙手可熱的項(xiàng)目現(xiàn)場，從來都看不到基石資本的身影。對此，基石的合伙人們有著完全一致的認(rèn)識，“那不是我們的菜”基石資本董事長張維解釋道：“如果僅僅從獲利的角度來講，我根本不用投那些高大上的企業(yè)。那些顯而易見的大美女，有大美女的價格，我覺得還不如投一些小家碧玉，用我們的價值創(chuàng)造方式，幫助她提升價值，最終實(shí)際取得的回報(bào)其實(shí)是很高的。” 衡量一家PE的行業(yè)地位，主要就是看三個指標(biāo)——管理資產(chǎn)規(guī)模、上市項(xiàng)目數(shù)量、回報(bào)倍數(shù)?；Y本的本領(lǐng)究竟如何? 公開披露的資料顯示，從2000年張維團(tuán)隊(duì)管理的第一只基金算起，截至目前，基石資本已累計(jì)管理了40余只基金，覆蓋VC/PE投資、產(chǎn)業(yè)并購基金、定增基金等類型，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到350億元，其中股權(quán)投資基金約20只，規(guī)模接近250億元(表1)從管理的資產(chǎn)規(guī)模來看，基石資本在PE重鎮(zhèn)深圳已經(jīng)成為僅次于深創(chuàng)投的第二大私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。橫向?qū)Ρ纫呀?jīng)掛牌新三板的近20家PE，基石資本的資產(chǎn)管理規(guī)模也僅次于九鼎及中科招商截至目前，基石資本已累計(jì)完成90個項(xiàng)目的投資，其中，實(shí)現(xiàn)流通/退出的項(xiàng)目達(dá)到52家。這52家企業(yè)中，IPO上市的達(dá)到17家，通過借殼或者重組實(shí)現(xiàn)上市的為5家，新三板掛牌的為12家，通過定增方式注入上市公司的有3家，剩余15家則是通過轉(zhuǎn)讓或者回購的方式退出(圖1)如果將IPO、借殼/重組以及定增三個渠道合計(jì)，通過各種方式上市(或者成為上市公司一部分)的公司數(shù)量達(dá)到了25家，占已投資項(xiàng)目總數(shù)的比例(上市公司形成率)達(dá)到了27.8%，也就是說，其投資項(xiàng)目中每4家就有1家成為了上市公司。實(shí)現(xiàn)流通/退出的項(xiàng)目中，如果不計(jì)新三板掛牌的，則其實(shí)現(xiàn)退出數(shù)量為40家，項(xiàng)目退出率為44.4%與新三板掛牌的PE機(jī)構(gòu)相比，無論是上市公司形成率還是項(xiàng)目退出率，基石資本皆位居前列(圖2)新財(cái)富曾基于九鼎、中科招商、硅谷天堂、同創(chuàng)偉業(yè)、君聯(lián)資本等五大PE股轉(zhuǎn)說明書中披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行過統(tǒng)計(jì)，考察其通過不同渠道退出的項(xiàng)目數(shù)量。而基石資本的52個已實(shí)現(xiàn)流通/退出項(xiàng)目中，通過上市退出的達(dá)到了25個，占比高達(dá)48.1%，遠(yuǎn)高于前述五大PE的平均水平此外，前述五大PE的130個退出項(xiàng)目中，至少有48個是回購?fù)顺龅模?a href="http://m.wzhwjx.com/jslt/1979.html" target="_blank">臺上大秀廉政語錄臺下?lián)朴退?影帝局長獲刑5年占比達(dá)到37%;轉(zhuǎn)讓退出的有26個，占比20%;回購與轉(zhuǎn)讓合計(jì)占比為57%。而基石資本的52個退出項(xiàng)目中，回購與轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目合計(jì)為15個，占比僅為28.85%，甚至比五大PE單獨(dú)的回購項(xiàng)目占比還要低通常而言，PE投資的項(xiàng)目，上市退出的回報(bào)是最高的，其次是并購/轉(zhuǎn)讓退出，回報(bào)最低的是回購?fù)顺??；Y本退出項(xiàng)目中通過上市退出的比例大大高于其他PE，而通過回購?fù)顺龅谋壤执蟠蟮陀谄渌鸓E，這就意味著其退出項(xiàng)目的投資回報(bào)會大大高于其他PE從基石資本目前處于退出期的6只基金情況來看，各自的內(nèi)部回報(bào)率(IRR)介于17%至70%之間(表2)。其目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的項(xiàng)目退出金額為160.5億元，其中退出本金19.05億元，退出資金整體投資回報(bào)達(dá)到了8.43倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于新三板掛牌的其他PE機(jī)構(gòu)(圖3)值得一提的是，基石資本目前所投資的90個項(xiàng)目中，誕生了兩個百倍回報(bào)項(xiàng)目——山河智能(002097)、三六五網(wǎng)(300295)，以及一批十倍以上回報(bào)的項(xiàng)目——回天新材(300041)、新希望六和(000876)、華中數(shù)控(300161)、樂金健康(300247)、絲路視覺、科信技術(shù)、凱萊英等基石資本2002年向株洲鉆石刀具投資了1500萬元，在2010年通過回購方式退出時，已然拿回現(xiàn)金1.23億元，回報(bào)達(dá)到8.2倍。項(xiàng)目負(fù)責(zé)人、基石資本管理合伙人王啟文說：“這個應(yīng)該是我們到目前為止，非上市退出回報(bào)最高的一個項(xiàng)目。” 基石資本所投項(xiàng)目中，雖說也有數(shù)家退出時僅僅收回本金，但讓人難以置信的是，真正產(chǎn)生本金虧損的只有一個項(xiàng)目——許昌恒源。這家位于河南許昌這一中國最大發(fā)制品基地的假發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，一度與行業(yè)領(lǐng)跑者瑞貝卡(600439)并駕齊驅(qū)，2011、2014年兩度沖擊IPO未果，目前處于破產(chǎn)重整狀態(tài)，27家投資機(jī)構(gòu)因此踩雷90個投資項(xiàng)目中，只有1個是真正意義上的失敗項(xiàng)目，失敗率僅僅1.1%;累計(jì)已經(jīng)退出的19.05億元本金帶來了高達(dá)160.5億元的收益，整體回報(bào)超過8倍。這種高成功率低失敗率的業(yè)績背后，究竟有著怎樣的投資方法論做支撐?基石資本又是如何總結(jié)出這樣一套方法論的? 從2000年至今累計(jì)投資90個項(xiàng)目，意味著基石平均每年僅僅投出5 6個項(xiàng)目。在PE機(jī)構(gòu)中，這個數(shù)字絕對算是“低產(chǎn)”了，成立時間更晚且與其管理資產(chǎn)規(guī)模相近的達(dá)晨創(chuàng)投、中科招商、九鼎投資等，累計(jì)的投資項(xiàng)目數(shù)量是基石資本的2 3倍(表3)投資項(xiàng)目少而管理的資產(chǎn)規(guī)模大，代表其單個項(xiàng)目的投資金額相對較高?；Y本管理合伙人陶濤在2012年曾做過一個測算：“我把同行中幾家大機(jī)構(gòu)的單個項(xiàng)目的平均投資額度跟基石進(jìn)行對比，那個時候基石的單個項(xiàng)目平均可以投到4000萬元，和我們同時起步的其他機(jī)構(gòu)平均大約是1000萬元的額度。”4年之后的2016年，基石資本的單個項(xiàng)目平均投資額已經(jīng)上升至近1億元，其中70%的項(xiàng)目投資金額超過5000萬元在股權(quán)投資二級市場上，集中投資與分散投資，一直是兩種各具特色與追隨者的策略，沃倫.巴菲特和彼得.林奇被分別當(dāng)作其中代表。不過在一級市場，尤其是機(jī)會紛呈的中國市場，真正主動秉持集中投資理念并切實(shí)踐行的PE似乎為數(shù)不多許多PE樂于標(biāo)榜參與了多少明星項(xiàng)目，即使是近兩年，在專業(yè)化投資的理念驅(qū)動下，優(yōu)選賽道、聚焦行業(yè)成為許多領(lǐng)先PE的轉(zhuǎn)型方向，但在選定的賽道之內(nèi)，往往不會再進(jìn)一步突出體現(xiàn)集中投資，相反，還有可能追求利益均沾。至于那些向早期項(xiàng)目延伸產(chǎn)業(yè)鏈條、具有VC屬性的基金，更加不會把雞蛋放進(jìn)少數(shù)籃子，其中一個客觀原因也在于，早期項(xiàng)目融資金額有限，過多的資金投入會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股份稀釋，一般不會為創(chuàng)始人所接受。